2013-07-18
作者：證券時(shí)報
東北證券 5月20日發(fā)布通威股份 (600438)的研究報告稱(chēng)，水產(chǎn)飼料強者恒強,需求超3000萬(wàn)噸。近三十年我國水產(chǎn)品復合增長(cháng)率為8.47%,12年我國水產(chǎn)養殖量5906萬(wàn)噸。假設水產(chǎn)品保守增速3%、飼料覆蓋率40%計算,20年水產(chǎn)飼料需3016萬(wàn)噸,行業(yè)增長(cháng)空間尚有60%。通威股份和海大集團 兩家上市公司水產(chǎn)飼料產(chǎn)量約416萬(wàn)噸,占比22.09%。由于市場(chǎng)集中度逐步提高,大規模集團企業(yè)將成市場(chǎng)王者,預計未來(lái)兩者占比將超30%。
回歸飼料主業(yè)后,營(yíng)收和毛利率逐步回升。過(guò)去3年公司營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)18.41%;毛利率從2011年最低的7.33%,上升到2012年的8.49%。但受制于食品加工業(yè)務(wù)虧損和期間費用提高,公司凈利率水平尚未提升,不過(guò)分析師仍舊看好食品業(yè)務(wù)減虧和期間費用率的降低。
飼料產(chǎn)能將超1000萬(wàn)噸/年。分析師看到了公司重振飼料業(yè)務(wù)的決心,2012年飼料生產(chǎn)能力達到了819萬(wàn)噸。2013公司將完成在建的賓陽(yáng)、天門(mén)、寧夏、高明等項目的投資,并采取新建、租賃、合作等多種方式落實(shí)海外、廣東、哈爾濱等發(fā)展項目投資,預計2014年公司飼料產(chǎn)能將超1000萬(wàn)噸。
飼料銷(xiāo)量提速,產(chǎn)品結構也悄然發(fā)生著(zhù)變化。公司飼料的主要產(chǎn)品水產(chǎn)料、禽料和豬料,毛利水平較低的禽料占比從08年最高的將近42%,降到如今約15%,預計未來(lái)2-3年禽料占比將低于10%;豬料占比從08年的12%,提高現在的接近30%;主要產(chǎn)品水產(chǎn)料從08年45%,提高到如今的55%。
預計公司2013-2015年營(yíng)業(yè)收入分別157億元、183億元和214億元,增長(cháng)率分別83.29%,38.07%和33.72%;基本每股收益0.26,0.35和0.47,相對于目前股價(jià)PE分別是24倍、18倍和13倍?？紤]公司處于業(yè)績(jì)拐點(diǎn),應享有一定估值溢價(jià),第一目標價(jià)7.80元,給予推薦評級。